凯发k8官网首页凯发K8国际官网◈★ღ★，k8凯发国际凯发手机app◈★ღ★，k8凯发国际◈★ღ★。中钨高新(000657) 事件◈★ღ★：公司发布2025年半年报◈★ღ★。2025H1◈★ღ★，公司实现营收78.49亿元◈★ღ★，同比+3.09%◈★ღ★，归母净利润5.10亿元◈★ღ★，同比+8.70%◈★ღ★；扣非后归母净利润4.84亿元◈★ღ★，同比+310.54%◈★ღ★。2025Q2◈★ღ★，公司实现营收44.57亿元◈★ღ★，同比+2.76%棋乐游戏◈★ღ★，环比+31.41%◈★ღ★；归母净利润2.89亿元◈★ღ★，同比+13.28%◈★ღ★，环比+30.97%◈★ღ★；扣非归母净利润2.80亿元◈★ღ★，同比+290.57%◈★ღ★，环比+37.67%◈★ღ★。 上游资源端柿竹园产量稳定◈★ღ★，深度受益钨价上涨◈★ღ★。2025H1公司钨精矿产量0.42万吨◈★ღ★，APT产量0.85万吨◈★ღ★，柿竹园实现营业收入22亿元◈★ღ★，净利润4.5亿元◈★ღ★。产能方面◈★ღ★，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山◈★ღ★，2024年年产钨精矿0.78万吨◈★ღ★。 下游加工端稳步增量◈★ღ★，金洲公司受益AI需求快速增长◈★ღ★。1）PCB微钻◈★ღ★：25H1◈★ღ★，IT工具产量超4亿支◈★ღ★，同比增长30%◈★ღ★；金洲实现营收6.93亿元◈★ღ★，同比+34.76%◈★ღ★，净利润1.63亿元◈★ღ★，同比+105.03%◈★ღ★；主要得益于AI行业快速发展拉动高多层高速板◈★ღ★、封装基板等对于PCB工具的需求◈★ღ★。2）硬质合金&数控刀片◈★ღ★：25H1◈★ღ★，公司硬质合金产量超0.75万吨◈★ღ★，同比增长超5%◈★ღ★，稳居全球第一◈★ღ★；公司数控刀片产量约超6500万片◈★ღ★，同比增长超15%◈★ღ★；株硬实现营收33.44亿元◈★ღ★，同比持平◈★ღ★，净利润2.39亿元◈★ღ★，同比+18.84%◈★ღ★；自硬实现营收22.49亿元◈★ღ★，同比+5.20%◈★ღ★，净利润0.08亿元◈★ღ★，同比-54.54%◈★ღ★；南硬实现营收7.53亿元◈★ღ★，同比+5.20%◈★ღ★，净利润0.05亿元◈★ღ★，同比+119.45%◈★ღ★。 钨◈★ღ★、钼◈★ღ★、铋价格同环比均上涨◈★ღ★，增厚矿端收益◈★ღ★。25H1◈★ღ★，钨精矿价格约15.14万元/吨◈★ღ★，同比+12.54%◈★ღ★，同比持续上行◈★ღ★；钼精矿价格约35.46万元/吨◈★ღ★，同比+1.56%◈★ღ★；铋价格约12.10万元/吨◈★ღ★，同比+97.21%◈★ღ★。25Q2◈★ღ★，钨精矿价格约15.95万元/吨◈★ღ★，环比+11.56%◈★ღ★，钼精矿价格约35.83万元/吨K8凯发官网◈★ღ★，环比+2.10%◈★ღ★，铋价格约13.71万元/吨◈★ღ★，环比+31.73%◈★ღ★。 核心看点◈★ღ★：1）钨矿仍存注入预期◈★ღ★，自给率有望持续提升◈★ღ★。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约0.8万吨◈★ღ★，技改项目之后可达到1万吨）◈★ღ★，此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期K8凯发官网◈★ღ★，自给率有望从20%提升到约70%◈★ღ★，深度受益钨价上涨◈★ღ★。2）AI拉动需求升级◈★ღ★，PCB微钻快速放量◈★ღ★。AI等新兴领域需求迭代升级◈★ღ★，拉动高多层高速板◈★ღ★、封装基板等加工微钻需求◈★ღ★，金洲公司作为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益◈★ღ★。 投资建议◈★ღ★：公司钨矿自给率有望进一步提升◈★ღ★，PCB微钻有望持续快速放量◈★ღ★，公司盈利能力有望持续提升◈★ღ★。我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.84/12.38/13.21亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚）◈★ღ★，对应现价的PE分别为43/38/36倍◈★ღ★，维持“推荐”评级◈★ღ★。 风险提示◈★ღ★：项目不及预期◈★ღ★；技术研发风险◈★ღ★；下游需求不及预期等◈★ღ★。

　　中钨高新(000657) 投资要点 事件◈★ღ★：公司公布2024年年报◈★ღ★，公司实现总营业收入147.43亿元◈★ღ★，同比增长7.8%◈★ღ★；实现归母净利润9.39亿元◈★ღ★，同比增长17.47%◈★ღ★。公司公布2025年一季报◈★ღ★，公司实现营业收入33.92亿元◈★ღ★，同比增长3.52%◈★ღ★；实现归母净利润2.21亿元◈★ღ★，同比增长3.24%◈★ღ★。 公司逆势增长◈★ღ★，柿竹园并表增厚公司业绩◈★ღ★。2024年◈★ღ★，公司切削刀具及工具营收31.89亿元◈★ღ★，同比增长4.31%◈★ღ★；其他硬质合金营收33.56亿元◈★ღ★，同比下降2.19%◈★ღ★；难熔金属营收24.26亿元◈★ღ★，同比增长11.68%◈★ღ★；精矿及粉末产品营收45.73亿元◈★ღ★，同比增长32.22%◈★ღ★。2024年公司数控刀片◈★ღ★、PCB钻针◈★ღ★、钻齿◈★ღ★、整体刀具◈★ღ★、精密零件◈★ღ★、粉末制品◈★ღ★、钨钼制品等重点核心产品销量逆势同比增长◈★ღ★，其中数控刀片产量约1.4亿片◈★ღ★，占国内总产量的10%◈★ღ★。2024年公司收购柿竹园100%股权◈★ღ★，注入优质矿山资源◈★ღ★，钨产业链一体化建设增强竞争力◈★ღ★，柿竹园公司2024年净利润7.05亿元◈★ღ★，显著增厚了公司整体利润◈★ღ★。 公司盈利能力提升◈★ღ★。2024年公司毛利率从2023年的21.22%升至22.07%◈★ღ★，提升0.85个百分点◈★ღ★。其中切削刀具及工具毛利率33.30%◈★ღ★，同比下降1.72个百分点◈★ღ★；其他硬质合金毛利率18.63%◈★ღ★，同比下降0.51个百分点◈★ღ★；难熔金属毛利率10.33%◈★ღ★，同比下降2.68个百分点◈★ღ★；精矿及粉末产品毛利率23.61%◈★ღ★，同比提升5.09个百分点◈★ღ★。柿竹园公司的收购K8凯发官网◈★ღ★，实现了钨全产业链的协同增效◈★ღ★，显著提升了公司的盈利能力◈★ღ★。2025Q1公司毛利率20.63%◈★ღ★。 盈利预测与投资建议◈★ღ★。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.0◈★ღ★、11.6◈★ღ★、13.8亿元◈★ღ★，未来三年归母净利润复合增长率为14%◈★ღ★。公司为数控刀具龙头◈★ღ★，给予2025年PE28X◈★ღ★，对应目标价12.32元◈★ღ★，给予“买入”评级◈★ღ★。 风险提示◈★ღ★：宏观经济波动风险◈★ღ★，市场竞争加剧的风险◈★ღ★，汇率波动的风险◈★ღ★，原材料价格波动风险◈★ღ★，研发不及预期的风险◈★ღ★。

　　中钨高新(000657) 投资要点◈★ღ★： 事件◈★ღ★：公司发布2024年报和25年一季报◈★ღ★。2024年公司实现营业收入147.43亿元◈★ღ★，同比增长7.8%◈★ღ★；实现归母净利润9.39亿元◈★ღ★，同比增长17.5%◈★ღ★；实现扣非归母净利润1.62亿元◈★ღ★，同比减少51.4%◈★ღ★。单Q4看◈★ღ★，Q4实现营业收入45.14亿元◈★ღ★，实现归母净利润7.33亿元◈★ღ★，实现扣非归母净利润-0.12亿元◈★ღ★。2025Q1实现营收33.92亿元◈★ღ★，实现归母净利润2.21亿元◈★ღ★，实现扣非归母净利润2.0亿元◈★ღ★。 毛利和毛利结构◈★ღ★：刀具和精矿产品毛利占比大◈★ღ★，盈利水平高棋乐游戏◈★ღ★。2024年公司整体毛利为32.5亿元◈★ღ★，毛利率22.1%◈★ღ★，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元◈★ღ★，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%K8凯发官网◈★ღ★，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3%◈★ღ★。 高盈利资产柿竹园公司实现并表◈★ღ★，公司钨产业链向矿端延伸◈★ღ★。2024年12月◈★ღ★，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围◈★ღ★，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收◈★ღ★、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发◈★ღ★。柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山◈★ღ★，年产钨精矿0.78万吨K8凯发官网◈★ღ★，郴州钨分公司年产APT1.53万吨◈★ღ★。2024年柿竹园公司实现净利润7.0亿元◈★ღ★，净利率高达19.7%◈★ღ★。目前在产的柿竹园钨多金属矿区受选厂处理能力限制◈★ღ★，年矿石处理规模为220万吨左右◈★ღ★，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年）◈★ღ★，规划于2030年达产◈★ღ★；同时◈★ღ★，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产◈★ღ★，达产生产能力50万吨/年◈★ღ★，合计350万吨◈★ღ★。 切削刀具及工具◈★ღ★：产品结构持续优化棋乐游戏◈★ღ★，金洲公司2亿支微钻技改扩产提前达产◈★ღ★。2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片◈★ღ★，约占全国总产量的10%◈★ღ★，规模优势显著◈★ღ★，同时公司不断优化产品结构◈★ღ★，终端产品重心不断移向高附加值◈★ღ★、具有明显竞争优势的市场◈★ღ★。金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产◈★ღ★，实现年产6.7亿支产能◈★ღ★。全资子公司株硬公司（株钻和金洲公司母公司）2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益）◈★ღ★，同比降低34%◈★ღ★，或受刀具市场竞争加剧影响◈★ღ★。 盈利预测与评级◈★ღ★：公司为中国五矿旗下钨产业的运营管理平台◈★ღ★，管理及运营着集矿山◈★ღ★、冶炼◈★ღ★、加工与贸易于一体的完整钨产业链◈★ღ★。柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力◈★ღ★，且后续集团内其他钨矿注入可期◈★ღ★。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8/11.8/12.6亿元◈★ღ★，EPS分别为0.47/0.52/0.55元/股◈★ღ★，对应PE为20/19/17倍◈★ღ★，维持“增持”评级◈★ღ★。 风险提示◈★ღ★。钨价大幅下跌风险◈★ღ★；刀具市场竞争加剧风险◈★ღ★；钨矿注入进展不及预期风险◈★ღ★。

　　中钨高新(000657) 事件◈★ღ★： 2025年4月25日◈★ღ★，公司发布2024年年报◈★ღ★。2024年◈★ღ★，公司实现总营业收入147.43亿元◈★ღ★，同比增长7.8%◈★ღ★；实现归母净利润9.39亿元◈★ღ★，同比增长17.47%◈★ღ★。 观点◈★ღ★： 产品布局优化◈★ღ★，销量增长推动收入增长◈★ღ★。钨行业供需呈现“供给偏紧”◈★ღ★、“需求弱复苏”格局◈★ღ★，硬质合金需求稳增◈★ღ★，深加工产品高端化趋势确定◈★ღ★。公司为领先的硬质合金企业◈★ღ★，拥有硬质合金产能1.4万吨◈★ღ★，相关产品规格超1万种◈★ღ★，其中数控刀片产量约1.4亿片◈★ღ★，约占国内总产量10%◈★ღ★。在行业需求稳增背景下◈★ღ★，公司2024年实现营业收入147.43亿元◈★ღ★，同比增长7.8%◈★ღ★。其中◈★ღ★，精矿及粉末产品收入45.73亿元棋乐游戏K8凯发官网◈★ღ★，同比增长32.22%◈★ღ★。 优质矿山资产注入◈★ღ★，产业链优势凸显◈★ღ★。年内◈★ღ★，公司完成柿竹园100%股权收购重大资产重组项目◈★ღ★，并于12月27日完成资产交割◈★ღ★。该笔交易完成后◈★ღ★，公司钨矿资源供应优势明显◈★ღ★，全产业链协同效益凸显◈★ღ★，盈利得到增厚◈★ღ★。2024年整体毛利率提升0.85pct至22.07%◈★ღ★，实现毛利32.54亿元◈★ღ★，同比增长12.12%◈★ღ★，实现归母净利润9.39亿元◈★ღ★，同比增长17.47%◈★ღ★。在硬质合金向质量升级方向转型背景下◈★ღ★，高端替代和国际化将成为主要趋势◈★ღ★，公司凭借产品布局较全◈★ღ★、产品规格高的优势◈★ღ★，有望持续受益◈★ღ★。 盈利预测及投资评级◈★ღ★：2024年公司完成柿竹园资产置入◈★ღ★，上游矿业至下游加工制造一体化优势强化◈★ღ★。据公司公告◈★ღ★，2025-2027年硬质合金需求量年增长率保持在4-5%区间◈★ღ★，其中切削刀具至2030年CAGR达4.14%◈★ღ★，硬质合金棒材增速约5%◈★ღ★，服务器用PCB微钻和碳化钨粉末增速略快◈★ღ★，分别达5.4%◈★ღ★、5-8%之间◈★ღ★。据此◈★ღ★，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.82/10.69/11.65亿元◈★ღ★，对应PE分别为22.4/20.5/18.9倍◈★ღ★。我们选取厦门钨业◈★ღ★、章源钨业作为可比公司◈★ღ★，公司当前仍略有低估棋乐游戏◈★ღ★。首次覆盖◈★ღ★，给予“增持”评级◈★ღ★。 风险提示◈★ღ★：下游工业部门复苏不及预期◈★ღ★；国产化替代进度不及预期◈★ღ★；行业竞争加剧风险◈★ღ★；汇率变动及税收政策变动风险◈★ღ★；数据引用风险◈★ღ★。

　　中钨高新(000657) 业绩◈★ღ★：24年公司实现营收147.43亿元◈★ღ★，同比+7.8%◈★ღ★；25Q1实现营收33.92亿元◈★ღ★，同比+3.52%◈★ღ★，环比-24.86%◈★ღ★。利润端◈★ღ★，24全年归母净利润9.39亿元◈★ღ★，同比+17.47%◈★ღ★，扣非净利润1.62亿◈★ღ★，同比-51.38%◈★ღ★；25Q1归母净利润2.21亿元◈★ღ★，同比+3.24%◈★ღ★，环比-69.87%◈★ღ★；扣非归母净利润2.04亿元◈★ღ★，同比+341.62%◈★ღ★，环比+1840.09%◈★ღ★。 稳坐硬质合金龙头地位◈★ღ★，矿山资产注入显著增加业绩稳定性 硬质合金产品规模◈★ღ★、品类◈★ღ★、质量力争上游◈★ღ★。2024年公司年产硬质合金超1.4万吨◈★ღ★，全球第一◈★ღ★；数控刀片产量约1.4亿片◈★ღ★，约占国内总产量的10%◈★ღ★。公司产品涵盖粉末◈★ღ★、耐磨材料◈★ღ★、精密零件◈★ღ★、切削刀具◈★ღ★、精密工具等1万多种规格◈★ღ★，为同行业中产品种类最齐全的企业◈★ღ★。其中切削刀具◈★ღ★、微钻◈★ღ★、硬质合金轧辊◈★ღ★、精密零件◈★ღ★、硬面材料及球齿◈★ღ★、钼丝等多个品种规模位居中国第一◈★ღ★。在规模优势的基础上◈★ღ★，公司不断优化产品结构◈★ღ★，高附加值终端产品具有明显的竞争优势◈★ღ★。 矿山资产注入发挥业绩压舱石的重要作用◈★ღ★。2024年钨价快速上行◈★ღ★，但由于下游需求不振◈★ღ★、涨价难以传导◈★ღ★，传统硬质合金企业利润受到挤压◈★ღ★。2024年12月27日棋乐游戏◈★ღ★，柿竹园公司100%股权交割完成◈★ღ★，代表柿竹园钨矿正式开始为公司带来利润贡献◈★ღ★。柿竹园公司2024年净利润7.05亿元◈★ღ★，占24年公司总净利润约70%◈★ღ★，矿端的利润增长弥补了中下游利润的受损◈★ღ★，柿竹园矿的注入对维持公司业绩稳定起到关键作用◈★ღ★。 供应紧张钨价有望攀升◈★ღ★，柿竹园钨矿扩产进行时有望实现量价齐升 供紧需增◈★ღ★，钨价有望持续上行◈★ღ★。2025年4月21日◈★ღ★，自然资源部发布2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000吨◈★ღ★，相较2024年第一批指标减少4000吨◈★ღ★。国内资源贫化与严格的开采总量控制使得钨供应相对刚性◈★ღ★、难有增量◈★ღ★。伴随国内设备更新政策推出与欧洲制造业修复加速◈★ღ★，海内外需求侧有望稳定增长◈★ღ★。供需紧张下◈★ღ★，钨价上行动力充沛棋乐游戏◈★ღ★。 柿竹园技改项目有望贡献钨矿增量◈★ღ★。2025年初◈★ღ★，公司顺利完成总额18亿元的配套募资◈★ღ★，其中8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目建设◈★ღ★。该技改项目预计于2030年达产◈★ღ★，达产后柿竹园公司矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨◈★ღ★，提产幅度约59%◈★ღ★。钨价上行叠加钨矿增产◈★ღ★，公司有望迎来量价齐升◈★ღ★。 投资建议◈★ღ★：预计2025~2027年公司有望实现营收164/180/193亿元◈★ღ★，同比+11.3%/9.6%/7.5%◈★ღ★；实现归母净利润9.95/12.27/13.13亿元◈★ღ★，同比+5.9%/23.4%/7%◈★ღ★；对应当前PE21.88/17.73/16.57X◈★ღ★，维持“买入”评级◈★ღ★。 风险提示◈★ღ★：钨价大幅波动的风险◈★ღ★，硬质合金需求不及预期的风险◈★ღ★，技改项目不及预期的风险◈★ღ★。

　　中钨高新(000657) 报告要点◈★ღ★： 钨供需格局趋紧◈★ღ★，支撑钨价中枢上移 供给端◈★ღ★，全球钨精矿产量整体成下降趋势◈★ღ★，2024年全国钨精矿开采总量控制指标为11.4万吨◈★ღ★，较2023年的11.1万吨上升0.3万吨◈★ღ★，指标增速维持较低水平◈★ღ★，上游供给收紧有望持续提振钨价◈★ღ★。需求端◈★ღ★，随着全球制造业的持续增长◈★ღ★，尤其是航空航天◈★ღ★、新能源汽车◈★ღ★、电子信息等高端制造业的快速发展◈★ღ★，钨需求量保持稳定增长K8凯发官网◈★ღ★，硬质合金和钨丝是主要驱动力◈★ღ★。价格端◈★ღ★，钨精矿均价逐年攀升◈★ღ★，2024年黑钨精矿均价13.65万元/吨◈★ღ★，同比上涨14.16%◈★ღ★。 柿竹园优质资产注入上市公司◈★ღ★，后续资产注入预期强烈 公司于2023年底停牌并策划实施收购柿竹园公司100%股权项目◈★ღ★，并于2024年年内完成资产交割◈★ღ★，柿竹园公司正式纳入上市公司合并报表范围◈★ღ★。本次收购重组之后◈★ღ★，公司的钨产业布局向上游资源端延申◈★ღ★，形成了集钨矿山◈★ღ★、钨冶炼◈★ღ★、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链◈★ღ★。后续公司积极筹划托管的其余4家矿山资产的注入◈★ღ★，优质资产注入预期强烈◈★ღ★。 数控刀片保持持续领先地位◈★ღ★，光伏钨丝持续布局 公司通过株硬公司实现金属切削工具◈★ღ★、矿山及油田钻探采掘工具◈★ღ★、硬质材料◈★ღ★、钨钼制品◈★ღ★、钽铌制品◈★ღ★、稀有金属粉末制品等六大系列产品的生产◈★ღ★，株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”◈★ღ★。数控刀片产量稳步上升◈★ღ★，2024上半年◈★ღ★，公司数控刀片实现6000万片◈★ღ★，同比上升20%◈★ღ★。PCB微钻研发持续投入◈★ღ★，有望实现技术的进一步突破◈★ღ★。光伏钨丝方面◈★ღ★，公司成立专业子公司长城钨钼◈★ღ★，加快布局光伏钨丝产能生产项目◈★ღ★，将尽快实现产能规模化释放◈★ღ★。 投资建议与盈利预测 当前全球各国对钨的紧缺性高度重视◈★ღ★，随着全球制造业的持续增长◈★ღ★，尤其是航空航天◈★ღ★、新能源汽车◈★ღ★、电子信息等高端制造业的快速发展◈★ღ★，钨需求量将保持稳定增长◈★ღ★。我们预计◈★ღ★，公司2024-2026年归母净利润分别为8.80◈★ღ★、9.93和11.26亿元◈★ღ★，当前股价对应PE分别为23.62◈★ღ★、20.94和18.46倍◈★ღ★，给予“增持”评级◈★ღ★。 风险提示 宏观经济风险◈★ღ★、高端硬质合金技术研发风险◈★ღ★、市场竞争加剧风险◈★ღ★。